市民“开卡”购买理财产品。记者王俊星摄
昆明信息港讯 《资管新规》落地接近1个月，对银行和券商的影响已初步显现。近日，记者走访昆明多家银行网点和券商营业部发现，部分银行逐步开始收缩整体理财规模，而对于券商来说不少代销的银行理财产品也逐渐下架。
随着机构间竞争更加激烈，不少中小银行及券商推出了一系列“替代型”理财产品来抢占这部分市场份额。
银行
大额存单、结构性存款成“新宠”
《资管新规》明确规定资产管理业务不得承诺“保本保收益”，要打破刚性兑付，实行净值化管理，其中受影响最大的资产管理产品无疑是银行理财。近日，记者随机走访了昆明市内的部分银行网点发现，一些银行已对传统保本理财“叫停”，结构性存款被多家银行划归为“保本类”产品成为销售新宠，净值型理财产品仍处于“试水期”。
在某国有银行支行大堂内，记者看到荧光板上写着热销产品中有一款三年期大额存单，收益率为3.85%。而这家支行的客户经理告诉记者，除大额存单外，结构性存款也卖得比较多。“结构性存款只跟银行拆借利率挂钩，而且不属于《资管新规》调整范围内，一般都能达到承诺收益率。”该客户经理补充道。
某全国股份制商业银行支行的理财经理告诉记者，目前市场中并非所有的保本理财产品都已停售，有些中小银行仍有在售的保本理财，只是产品数量较此前已经大大减少。据了解，为了弥补保本保息理财产品的市场空缺，该行现有非保本浮动收益产品和结构性存款在售。该客户经理表示，传统的保本理财还是有其特定的客户群，比如一些保守型的中老年人。
该客户经理告诉记者：“我行之前在售的保本保息理财产品已经下架，为了满足这部分保守型中老年客户的需求，未来也将慢慢向结构性存款和大额存单过渡，风险相对来说也更低；而对于风险承受能力相对较高的稳健型客户，我行也推出了净值型理财产品和浮动收益型理财产品可供选择。”
在记者走访过程中，不少银行的理财经理都提到，《资管新规》正式实施后，对于投资者来说转变理财观念至关重要。“以前投资者购买银行理财产品，觉得肯定是安全的，反正有银行去兜底，但是今后这种理财思维必须转变，投资者需要提升自己的理财水平及风险防范意识。”某银行理财经理告诉记者。
券商
多元化理财替代传统产品
券商代销银行理财已成为常态，不少券商与银行进行业务合作，在券商营业部为银行理财产品开路，券商App中定期理财的窗口也时常出现银行理财产品。但随着《资管新规》的落地，一些券商已将代销的银行理财产品全部或部分下架。
一直以来，不少券商代销的银行理财产品多为短期封闭式理财产品，经常划分在定期理财部分。近日，记者发现，部分券商已暂停代销这部分理财产品，这些银行理财产品的特点多为期限短、流动性强、风险低、投资方向明确等。某券商投资顾问告诉记者：“券商代销银行理财下架与《资管新规》的落地有关，代销银行理财的窗口也正在整改当中。”
除此之外，记者了解到目前已经有多家券商暂停销售私募产品，但仍有部分券商在销售。某券商人士表示，目前关于合格投资者标准在执行上，因为没有具体的细则，各家券商并没有那么统一，在新规落地上存在一定分歧，如暂停销售私募产品的券商，是出于谨慎和更合规方面的考虑。
面对这部分空缺的市场，不少券商开始用多元化的产品来弥补。“以前资管类产品占销售大头，如今这部分产品逐渐下架，销售就更倾向于公募基金和收益凭证。”一名券商投资顾问告诉记者，“在收益上，目前还能与之前持平，并不存在收益下降的情况。”
机构
中国光大银行昆明分行
创新推出多款“过渡期”产品
“《资管新规》的发布实施，对银行而言，面临着产品的结构调整和销售转向，保证收益型的产品将会逐渐停止发售，结构性存款和创新类、单一投向的净值类产品将持续发行；投资者方面，要了解新规的重点内容和产品结构变化后对自身投资的影响，要能够在充分了解产品性质和自身风险承受能力的基础上，做好投资选择。” 中国光大银行昆明分行相关负责人表示。
推多品类替代产品
该负责人分析，在《资管新规》实施的过渡期，部分银行正处于产品开发调整转向期，保证收益型产品将逐渐停止发行，短期内投资者可重点关注光大银行推出的结构性存款“安存宝”“月息宝”和“大额存单”等产品。
“在《资管新规》的过渡期及后续实施过程中，我行将结合政策、市场及投资者权益保护等方面，做好产品开发、宣传及销售等系列工作，最大限度地履行社会责任。一方面，在产品端塑造多元化的产品体系，满足不同风险承受水平投资者的投资预期；另一方面，在销售端为投资者做好产品风险揭示及投向介绍，让投资者购买到与自己风险承受水平和预期收益相匹配的产品，并按照银监要求做好‘双录’工作，确保最大限度地做好投资者权益保护工作。让每一位投资者都能够放心购买产品，好好理财。”该负责人说。
记者了解到，新规出台后，光大银行紧跟市场第一时间进行了产品结构调整，“安存宝”产品由原来的保证收益型理财调整成了结构性存款产品，“大额存单”“月息宝”等存款类产品持续热卖。
同时，该行创新推出了新一代现金管理类产品“光银现金A”，申赎灵活，是闲钱投资利器；创新推出“阳光亲子理财”，支持投资者按月定投、专款专户管理，为孩子的未来成长积蓄力量。此外，按照产品单一项目投资要求，还推出“七彩阳光”系列产品，阳光紫、阳光金等产品已经发行，市场反响良好。产品持续多元化、收益率区间拓宽，投资者可选择面更为丰富，“阳光理财”品牌保持良好生命力。
风险均衡才能收益可期
“打破刚性兑付后，保证收益型理财产品将退出历史舞台。投资者在关注国家政策的同时，应该结合自己的风险承受能力，在理财经理的指导下选择购买符合自己风险承受水平的产品，在此基础上，可以适当地进行不同投资标的产品组合配置、投资期限的长短期错配，以实现风险均衡，收益可期。”
投资者在风险评估过程中真实反馈自身情况，可以对自己的投资状况和收益预期进行整理归纳，从而明确投资方向，购买符合自身风险承受能力的产品。因此，光大银行在投资者购买理财产品之前都会要求填写《风险承受能力评估问卷》进行评估，问卷设置的问题包含投资者的年龄、财务状况、投资经验、收益预期等方面，可以客观的反映投资者的风险承受能力。
“我国资产管理业务快速发展，在满足居民和企业投融资需求、改善社会融资结构等方面发挥了积极作用，但也存在部分业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题。新规实行公平的市场准入和监管，能最大程度消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。也能最大限度地保护投资者利益，从中长期来看，投资者会持续趋于成熟，国家金融面持续稳定，风险减少。”他说。
中国国际期货云南分公司
“卖者尽责”实现稳健发展
在《资管新规》的影响下，传统金融机构受到不同程度的影响，期货行业也面临着全新的机遇和挑战。中国国际期货股份有限公司云南分公司总经理肖留春表示，加强金融监管是未来我国资本市场发展的重要趋势，督促期货资管业务在提供产品和服务的同时，在合规的金融环境下实现稳健发展。
“买者自负和卖者尽责应是相辅相成的，坚守‘了解产品’和‘了解客户’的经营理念，是《资管新规》下金融机构开展资管业务应当具备的健全管理体系。”肖留春说。
打破刚性兑付 回归本源
《资管新规》中较引人关注的一项就是“打破理财产品的刚性兑付”。对此，肖留春表达了自己的观点和看法。
“刚性兑付会导致理财产品的风险和收益的认知不匹配，抬高市场无风险定价，危机越积越深，甚至导致投资者资产配置的不合理性。”他表示，对期货资管业务而言，《资管新规》明确了资管产品的红线和投资者的适当性条件。《资管新规》之后杠杆比例下降，资金成本提升，回归资产管理业务的本源。“从长远来看，中国国际期货坚持资管业务的初衷，勤勉尽责为投资者服务，积累服务经验，必能打造出属于自己的独特竞争优势。”
新规实施 或迎行业变局
“期货资产管理业务是一个高度专业化的投资业务，入市门槛要求高，合格投资者不仅要符合产品最低认购金额，还必须具备投资经历、金融资产、金融净资产、年均收入、风险评估等适当性证明。”
肖留春认为，《资管新规》的落地实施，会让越来越多的投资者在不同资产管理产品中重新配置资金，调整自己的风险收益预期，最终引导投资类客户优化资产配置。
“在理财投资时，期货是高风险高收益的投资方式，《资管新规》对有关投资者适当性管理的要求做了进一步强调。中国国际期货的服务模式也将持续转变。”肖留春表示，从金融机构的角度出发，金融机构有义务对投资者是否为合格投资人进行尽职调查，并做出判断。买者自负和卖者尽责应是相辅相成的，坚守“了解产品”和“了解客户”的经营理念，是《资管新规》下金融机构开展资管业务应当具备的健全管理体系。
在肖留春看来，《资管新规》的落地，对于中国国际期货是利好的，在一定程度上，甚至会对期货行业产生积极的影响。他认为，在资管行业进入全面净化值、去刚性兑付时代，严格的规则将更有利于期货资管业务合规有序发展，促使期货公司结合自己的客户、员工向更加专业化、差异化方向发展，满足不同客户的产品需求。
肖留春坦言，《资管新规》的落地，是一个重要的开始，但未来仍然任重道远。中国国际期货股份有限公司云南分公司在发展壮大的七年里，始终为客户提供优质的产品、良好的技术支持、健全的售后服务，把梯次配置优化的研究服务团队及专业人才作为公司的核心竞争力，在增强企业综合实力及抗风险管理能力的同时，也为业务创新及规模增长奠定了扎实的基础。
“《资管新规》不但会推动期货行业开启新时代，还会重塑我国金融管理市场，深刻改变金融业未来格局，从国际行业的整体发展来看，前景肯定是广阔的。”肖留春说。
余额宝：
新增两只基金 结束天弘“一家独大”
5月4日，余额宝宣布升级，新接入博时、中欧基金公司旗下的“博时现金收益货币A”“中欧滚钱宝货币A”两只货币基金产品。并于5月4日零点逐步向用户开放，用户通过余额宝的页面提示即可实时了解自己是否已经进入升级覆盖范围。这是《资管新规》出台后，余额宝实施的首轮应对措施。
结束每日“半小时”秒抢
余额宝自2013年上线，始终坚持普惠金融定位，依靠服务“长尾用户”，5年间，带给老百姓每天“少则一个茶叶蛋，多则一顿早餐”的稳稳收益，收获了超4亿用户的钟爱，也逐渐成长为全球第一大货币基金。
不过，规模增长过快也成为天弘余额宝“成长”的烦恼。因此，从2月1日起，天弘余额宝设置了每日申购总量的限额。从春节至今，余额宝的申购通道越关越早，也让用户大呼不便。此次接入了新的货币基金，将结束每日“半小时”秒抢的局面，为用户带来便利。
用户最关心的莫过于余额宝功能是否发生了改变？
蚂蚁金服表示，这是余额宝功能的一次整体升级，销售模式由基金公司直销改为网商银行代销，为用户提供更多产品选择，而余额宝的实时消费支付等功能没有改变。此次升级会逐步向用户开放，若用户暂时还未看到体验的入口，建议可后续关注余额宝的页面提示。
新接入的基金是否也有额度、时间限制？对此，中欧、博时基金均表示，在现阶段，购买两只新上线的基金暂不限时，也不限额。蚂蚁金服方面也表示，伴随新基金的引入，相信可以大大缓解“定好闹钟秒抢宝宝”的局面。
记者也从天弘基金了解到，伴随两只新基金的上线，天弘余额宝的当日申购限额并未放开。
主动让利的“分流计划”
2017年6月14日，在蚂蚁财富开放平台大会上，蚂蚁金服CEO井贤栋公开宣布：“蚂蚁金服所积累的技术能力和产品，将全面向金融机构开放，成熟一个开放一个。开放不会有亲疏远近之分，唯一的选择标准是是否创新和具有用户价值。”
不久之后，除蚂蚁金服控股的天弘基金之外，有100多只货币基金相继登陆了蚂蚁财富平台。
而这一次，开放的不仅是销售渠道，还有消费场景，余额宝的进一步开放，对业界而言，意料之中的另一只靴子落地了。
不过，引发外界好奇的是，接入的为什么是博时和中欧？“对接入的基金公司、基金产品，我们是在综合考虑了合作机构的业绩、投研、风控、技术等方面的能力后确定的。” 蚂蚁金服财富事业群副总裁祖国明透露。
“同时，这两只基金的机构投资者占比较低，以后将转向成以个人投资者为主的零售型基金。”祖国明表示。
“双方已经做了充分的沟通和准备，进行了系统的多轮改造和压测。”中欧基金副总经理许欣表示，“为投资者提供一流的产品和高质量的服务，是中欧基金和蚂蚁金服共同的目标。此次中欧滚钱宝接入余额宝后，两家公司将进一步发挥彼此优势，共同做好普惠金融，让互联网时代的财富管理模式为投资者带来更大的价值。”
“这一次接入余额宝，博时深感责任重大。” 博时基金副总裁王德英表示，“蚂蚁金服是我们重要的战略合作伙伴。公募基金作为投资门槛最低的大众理财工具，天然承载着普惠金融的使命。我们作为专业资产管理机构，在TechFin日渐兴盛的背景下，借助蚂蚁金服的普惠金融服务平台和开放共享的金融生态系统，得以向更多的客户提供更多、更好的普惠金融产品和服务。”
太平洋证券：新规助推资管更好发展
“《资管新规》对我们最大的影响在于其通道和资金池业务。”太平洋证券股份有限公司资产管理总部高级项目经理杨劲介绍，由于券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务，因此在《资管新规》落地后，通道和资金池业务受到了相应的限制。
“新规对我们而言是重大机遇，它不仅有利于提升我们的主动管理水平，也有利于券商整体业务的长期健康发展。”杨劲表示，过度追求规模化，常常会忽略券商资管业务的核心竞争力——资产配置能力和投研能力，《资管新规》带来的变革，助推着专业的人做专业的事。
杨劲分析，在过渡期内打造具有特色的资管产品，相对来说比较重要。“以后都是净值型产品，某一期限内的净值表现并不能代表产品的整体情况，更多地需要看重管理人持续的投研能力、历史业绩等。”
“新规对于产品间的多层嵌套也进行了严格限制，这样更有利于资管业务更好地服务于实体经济。”杨劲表示，新规目的在于坚持服务实体，避免资金脱实向虚，防止跨市场、跨行业传递风险。
新规还对投资者适当性要求进行了强调，私募投资产品门槛虽然降低了，但对私募合格投资者的要求有所提高。杨劲指出，“新规有助于提高投资者的风险意识，让投资者明白高收益是伴随着高风险的。当传统金融机构不再承诺保本保收益，但投资门槛又较高，手里有闲置资金的投资者可以根据自身风险承受能力选择与收益相匹配的理财产品”。
方正证券：依个人风险承受力审慎投资
“《资管新规》出台的初衷，是为了消除影子银行，打破‘刚兑’，切实保护投资者利益。”方正证券相关负责人建议，投资者应该依据个人风险承受能力进行投资。
“固定收益类产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%，权益类产品投资于股票、未上市企业股权等权益类资产的比例不低于80%，商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产，且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准。”方正证券负责人说。
按照产品募集方式的不同，资产管理产品分为公募产品和私募产品两类，公募产品面向不特定社会公众公开发行，私募产品面向合格投资者通过非公开方式发行。方正证券负责人告诉记者：“自然人若想要购买私募产品，必须满足两个条件：一是有两年以上投资经历；二是家庭金融净资产不少于300万元，或家庭金融资产不低于500万元，或近三年个人年收入不低于40万元。另外，使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品被明确禁止。”
“在购买资产管理产品时，需要认真评估自己的风险承担能力，并仔细阅读产品说明书等销售材料。《资管新规》明确禁止刚性兑付，并列出了三种将被认定为刚性兑付的情形，同时预留监管空间，即使不属于明确列出的情形，但实质构成刚性兑付，依然面临被处罚的风险。建议投资者在认购资产管理产品前，根据自己的风险承受能力审慎投资。”该负责人提醒投资者。
市场分析
证券期货市场“有余震”
《资管新规》落地后，证券和期货资管市场还有“余震”。期货资管市场面临全面规范，加速转型升级将成为大势所趋，证券资管业务或将迎来发展新机遇。
期货市场面临转型
“主要的影响在于期货产品降杠杆和行业赖以扩张的结构化通道业务将受到影响。另外，由于监管趋严，期货资管牌照将越来越难拿。”云晨期货负责资管业务的饶智这样说。
“很多期货公司都没有主动管理资管产品的人才，大多都是客户有资金，第三方投顾管理客户资产，期货公司只是提供一个发行产品的通道，现在‘雁过拔毛’这种赚钱模式将要结束了。”饶智说。
与此同时，杠杆比例的下降可能会降低期货资管产品对部分客户的吸引力，比如一些量化对冲的产品本身收益率不是很高；其次，部分MOM（多管理人基金）由于对投资者人数的限制而可能受到影响。
“降杠杆之后，产品规模会受到一定限制，期货公司将被迫从以结构化通道业务为主逐步转型为主动管理。”饶智说。
据了解，目前已经有一些期货公司在主动降低结构化资管产品的杠杆。江浙一家大型期货公司今年春节后还在执行不超过10倍的产品杠杆比例限制，不少产品按1∶9比例配置优先资金，目前已按规定大幅下调。
饶智认为，资管新规的出发点是防控金融风险、消除监管套利空间，对于专注资管业务的金融机构反而起到了保护作用。在目前“去嵌套、降杠杆、减通道、破刚兑”的监管思路之下，期货资管去通道化，做出战略调整迫在眉睫。
“金融衍生品是期货公司的专长，资管业务有必要多在衍生品一端下功夫，提高主动管理能力。同时和实体结合，期货公司资管业务转型主动管理后，能够促使期货更好地服务实体经济。”
资产证券化业务或迎发展机遇
“本次新规对证券公司资管业务规模影响较大。当前券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务，未来，券商的规模增速或将大幅下滑。然而由于这些业务的费率较低，对券商资管业务的整体收入影响较小。”
华宝证券分析称，此次新规与去年及今年年初提出的禁止通道业务基本一致，区别是文件明确提出了主动管理的10大管理职责，叠加之前证监会新的风控规则，预计券商定向业务规模将继续下滑。
基金业协会数据显示，截至2017年末，证券公司资产管理业务规模16.88万亿元，相比2017年一季度末18.77万亿元（最高值）减少1.89万亿元。其中定向资管计划产品规模为14.39万亿元，相比2017年一季度末16.06万亿元下滑1.67万亿元。也就是说在券商资管规模缩减的1.89万亿元中，8成左右是通道业务。
虽然券商资管的通道业务规模将受到较大冲击，但多数机构认为，上述政策对于证券公司的整体业绩影响非常有限。国泰君安证券的研报估算，2017年券商资管通道业务收入占营收比重仅为1.14%。受该整顿影响较大的相关券商营收影响大致在1%-2%，对行业整体收入影响非常有限。该机构认为，未来券商资管转型速度将进一步加快，逐渐从通道业务和单一模式向多元化、综合性的主动管理模式转型，收入质量提升将有更多超预期。
其次，券商结构化产品发行将受到一定影响。新规将投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品的情形界定为不得进行份额分级，未来券商主动管理类产品将无法进行分级。因此，结构化单票定增、员工持股计划、可交换债业务可能受到一定影响。此外，由于新规不仅明确了一层嵌套的规定，还增加了“所有资管产品需向上穿透至实际持有人”的条款。“目前还不清楚该条款的具体执行细则，但若实行向上穿透，严格要求实际持有人和底层资产完全匹配的话，包括投资人数、投资范围等要素都需要完全匹配。”这意味着券商集合理财产品和定向业务都将无法在从银行理财接受资金(受到200人上限的限制)，这对券商主动管理业务规模也将产生影响。
但是，《资管新规》也给证券行业的资产证券化业务带来了发展的机遇。华宝证券认为，此次新规对“资产管理产品”的定义中不包括ABS，因此ABS不受杠杆和嵌套等相关规定限制。在非标资产被动收缩的压力下，ABS可能成为非标转标途径。
同时，打破刚性兑付、消除监管套利后资管业务可能向正规金融机构回流。打破刚性兑付后，银行理财超额固定收益的制度红利不再，产品净值化有利于券商、基金等专业资管机构。此外，新政明确资产管理业务属于特许经营业务，非金融机构不得发行、销售资产管理产品。其余各类地方金融资产交易所、P2P公司、各类互联网或线下财富管理公司预计均无法再开展资管业务。各类机构资管业务有望向券商、基金子公司回流。